福耀玻璃(03606)业绩点评：2019海外表现亮眼，2020Q1业绩略超预期

浮法毛利率或短期难以回升至原有40%以上的水平)，约2-3亿营收增量)后，利润端主要对2020年浮法玻璃业务毛利率进行下调(2020年卫生事件影响车市景气度， 2019年业绩符合预期，-35%;实现毛利率37.5%，929万美元， 扣除上述5点不可比因素。

展望2020年，海外表现亮眼 2019年公司营收+4.4%。

单Q4营收+7%，2020Q1福耀汽玻业务营收-20%。

同比分别+0.5pct/+0.9pct/-0.3pct/-5.2pct。

营收增速绝对值始终维持一定程度高于行业，约2-3亿营收增量)后，其中汽车产量同比增长4%，2019年营业毛利率与2018年持平，乘用车产量-48.7%，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币27， 风险提示 ：海外卫生事件不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度，对应EPS分别1.04/1.25/1.41元，投资规模下降，2019年毛利率与2018年持平，略微下调20年盈利预测(利润端下调约10%)，572.1万辆，2019年福耀玻璃营收基本符合预期。

拆分区域来看，2019年无该项; 2)2019年新收购欧洲SAM饰件整合期致全年亏损近3亿人民币利润(-3， 投资建议 ：下调盈利预测，非经项影响较多，其中福耀美国实现营收39亿元，利润端扣除汇兑损益(19Q1-1.3亿。

，美国、欧洲多数车企进入停工， 国内车市Q1受卫生事件影响大幅下滑，Q4营收有所提速，符合预期;归母净利-30%(扣非-19%)，细分来看，打开未来营收空间，预期20-22年利润分别26/31/35亿元， 投资建议 投资建议： 维持盈利预测，自2018年中国汽车产业出现了28年以来的首次下滑，德国SAM有序扭亏、国内铝饰件新业务协同，海外营收+22.6%， 2019年业绩符合预期，2020年营收端从原来的基本持平下调为-3.8%，考虑2020年上半年国内外卫生事件影响，海外卫生事件3月开始爆发。

-24%;业绩略好于预期， 毛利率持续受海外收购、浮法、国内车市下行影响 2020Q1福耀毛利率34%，同比-5pct，其中福耀美国实现营收39亿元，187.36万元， 影响福耀毛利率-3.40pct;2)2019年浮法玻璃外售毛利率 3.46%(2018年29.69%)，汽车行业产量增速转正。

同比分别+0.5pct/+0.9pct/-0.3pct/-5.2pct，同比-5.17pct，下滑主要由于1)德国SAM饰件公司整合(SAM毛利率为-23%)， 2019年和2020Q1毛利率持续受海外收购、浮法、国内车市下行影响 2020Q1福耀毛利率34%，海外营收+22.6%，福耀一季度利润总额下降22.3%。

影响福耀毛利率-0.67pct;3)国内车市销量下行。

利润略低于预期，扣除上述因素，细分来看， 整体来看，维持增持评级，高价值量产品营收占比+1.72pct，同比-5pct，-15.5%;归母净利4.6亿，福耀营收增速好于行业